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    中金2022年瞻望:煤炭供需嚴重緩解 煤價回歸理性
    發表時間:2021-11-26 07:56:1402:39   來源:本站    點擊:4393508

    摘要:竹蓀 ,竹鼠養殖 ,竹鼠圖片 ,竹石古詩詞的意思

      資料來歷:煤炭資本網,萬得資訊,中金公司研究部

      瞻望明年,我們認為跟著新冠疫情對全球供給鏈的影響邊際削弱,我國出口增速或將回落,疊加鋼鐵建材下流地產需求偏弱,我們估量明年煤炭需求增速回落。供給方面,我們認為跟著產能加速投放,以及進口改善,明年煤炭供給有望進一步優化。綜合來看,我們認為2022年煤炭供需有望較著改善,煤價中樞或回落至合理區間。

      摘要

      煤炭供給改善。1-10月全國原煤產量32.97億噸,同比+4.0%。跟著今年下半年以來的增產保供政策陸續奏效,煤炭新增產能加速釋放,我們認為明年原煤產量有望進一步增添。1-10月煤炭累計進口2.57億噸,同比+1.9%。我們認為煤炭進口有望改善,但在進口煤成本抬升下,進口量難有年夜幅增添。

      短期看煤價或仍連結相對高位,估量明年逐漸回歸理性。跟著耗煤旺季惠臨,疊加今年可能是“雙拉尼娜年”,偏冷概率較高,我們認為下流電廠耗煤或將走強。但另一方面,鋼鐵、水泥產量下行則減緩煤炭需求增添節奏。而跟著各項增產保供政策奏效,煤炭產量有望進一步增添。我們認為今冬明春煤炭供需名目有望改善,估量煤價有進一步回落的可能,但短期內可能仍高于往年同期水平。瞻望2022年,在煤電增速或將回落及鋼鐵、水泥等行業耗煤需求增添可能偏弱的布景下,我們認為煤價有望回歸理性。

      圖表:全社會累計用電量

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      風險

      煤炭供給超預期釋放,需求超預期下滑,煤價超預期下跌。

      資料來歷:CCTD,中金公司研究部

      正文

      新增產能釋放,進口量回升

      1-10原煤產量同比+4.0%,晉陜蒙三地產量占比超70%

      煤炭產量進一步增添。2021年1-10月全國原煤產量為32.97億噸,同比+4.0%。其中,10月份原煤產量同比/環比+4.0%/+6.9%至3.57億噸,創歷史新高,日均產量1,152萬噸,較9月環比增添38萬噸。

      圖表:原煤月度產量

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:原煤累計產量

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      晉陜蒙三年夜主產地的煤炭產量占比跨越70%。分地域來看,山西、陜西、內蒙古三地為煤炭主產區,三地產量合計占我國煤炭總產量的比重跨越70%,且近年來占比呈上升趨向。受環保、安檢、重年夜節日和賽事等身分擾動,今年以來陜西、內蒙古原煤累計產量對比往年未有較著增添。但跟著下半年以來增產保供政策的陸續奏效,我們不雅察看到主產地供給逐漸釋放。10月份山西/陜西/內蒙古原煤產量分袂為10,275/ 6,094/ 9,378萬噸,同比+7.7%/ +0.5%/ +9.7%,環比+2.2%/ +7.3% / +14.3%。

      圖表:晉陜蒙地域煤炭月度產量

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:晉陜蒙地域煤炭產量占全國總產量的比重

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      煤炭產能加速釋放

      圖表:我國煤炭進口結構

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      圖表:今年下半年以來首要煤炭增產保供政策或行動

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      圖表:我國煉焦煤進口量驟減

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      圖表:第二財富月度用電量同比增速對比

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:發改委,中金公司研究部

      煤炭需求增速或較今年高水平回落

      新增產能年夜幅增添,并有望在冬季有用釋放。7月14日,發改委發文提到,今年上半年新增前進前輩產能1.4億噸/年以上,其中搜羅在建煤礦投產的9,000萬噸/年產能、在產煤礦核增產能3,000萬噸/年以及內蒙古鄂爾多斯露天礦批復姑且用地釋放的1,800萬噸/年產能,下半年還將新增優質產能1.1億噸/年,搜羅在建礦投產的7,000萬噸/年產能以及正在打點核增批復的4,000萬噸/年產能[1]。隨后,發改委陸續發布產能新增動靜。截至10月中旬,發改委發文稱,已核增產能2.2億噸/年,估量四時度可增產5,000萬噸以上。此外,38座合計產能1億噸/年的應急保供煤礦可階段性釋放產能,60余座合計產能1.5億噸/年以上的打點接續用地的煤礦也有望慢慢投產[2]。在此布景下,10月以來全國原煤日產量較著改善。據發改委于11月11日發布的動靜,11月10日我國煤炭調劑日產量達到1,205萬噸,創歷史新高[3]。我們認為跟著核增產能完全釋放、培植煤礦投產、以及停產煤礦復產,原煤日產量有望進一步晉升。

      圖表:今年下半年以來發改委披露的煤炭產能情形統計

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      資料來歷:發改委,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:粗鋼月度產量持續下滑

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      圖表:煤炭產量有望持續釋放

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      資料來歷:萬得資訊,發改委,中金公司研究部

      煤礦事情仍是擾動產能釋放的不確定身分

      年夜量產能加速投放下,平安搜檢或繼續維持高強度。今年我國部門地域發生煤礦事情,事情煤礦不僅涉及中小型煤礦,也搜羅多處百萬噸和萬萬噸級年夜型煤礦。在此布景下,為增強煤礦平安出產工作,國家及處所安監局出臺多項政策文件,并在重點產煤地域開展嚴酷監察功令。瞻望2022年,考慮到今年下半年年夜量產能加速投放,從降低平安風險角度出發,我們認為安檢高壓可能延續,煤礦事情以及響應的問題整治仍將是擾動產能釋放的不確定性身分。

      資料來歷:國家煤礦安監局,處所煤礦安監局,處所應急打點廳,煤炭資本網,中金公司研究部

      煤炭投資增速放緩

      煤炭行業投資增速回落,但投資額連結正增添。我國煤炭行業成本開支增速自2016年觸底后回升,同比增速由2016年的-24.2%回升至2019年的29.6%。受疫情等身分影響,2020年煤炭行業成本開支完成額略降,同比增速為-0.7%。今年1-10月,煤炭行業成本開支累計同比增速為3.8%,增速雖然較今年上半年回落,但完成金額整體維持正增添。

      圖表:今年以來煤炭行業成本開支維持正增添

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      在制造業轉型進級下,高端制造業用電增添默示凸起。2021年1-9月計較機、通信和其他電子設備制造業累計用電1,629億千瓦時,同比增添24.0%,2019-2021兩年平均增速為18.4%,醫藥制造業累計用電363億千瓦時,同比增添15.2%,2019-2021兩年平均增速為8.5%,專用設備制造業累計用電328億千瓦時,同比增添17.1%,2019-2021兩年平均增速為6.6%。

      進口修復較著

      1-10月煤炭進口量同比+1.9%,總進口量回升較著。今年上半年,我國煤及褐煤累計進口1.4億噸,同比-19.7%。自6月以來,在進口力度增強下,我國煤炭進口增速持續修復。10月份我國煤及褐煤月度進口量環比削減18.1%至2,694萬噸,但同頻年夜幅增添96.2%,月度進口量高于曩昔幾年同期水平。1-10月煤及褐煤累計進口2.57億噸,累計同比增速較9月晉升5.5ppt至1.9%。

      圖表:煤炭累計進口同比增速持續回升,已由負轉正

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      資料來歷:海關總署,萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:秦皇島5500年夜卡山西產動力煤價回落

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      圖表:10月煤炭進口量高于曩昔幾年同期水平

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      資料來歷:海關總署,萬得資訊,中金公司研究部

      “能耗雙控”疊加地產需求偏弱,2022年鋼鐵、水泥耗煤增添偏弱。2021年10月,我國粗鋼月度產量為7,158萬噸,同比-23.3%,環比-2.9%。同期,水泥月度產量為2.01億噸,同比-17.1%,環比-1.8%。對比8月前數據,我們不雅察看到上述高耗能行業的出產勾當受到“能耗雙控”的影響較為較著。考慮到“十四五”規劃綱要將“單元GDP能源耗損降低13.5%”作為經濟社會成長首要約束性指標之一[4],以及碳中和對高耗能出產勾當的硬性約束,我們估量2022年鋼鐵、水泥等高耗能行業的出產受限將延續。此外,鋼鐵、水泥需求也受地產下行影響,中金地產組判定,若今年四時度房地產政策端未有較著調整,2022年衡宇新開工或仍面臨較年夜下行壓力,估量新開工面積同比增速為-10.5%(vs。 2021年全年展望值-9.6%)。考慮到“能耗雙控”短期內難有年夜幅放松,以及地產處于下行周期,我們認為短期內鋼鐵、水泥產量增添或仍偏弱。

      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      進口煤成本抬升,我國煤炭進口總量或難有年夜幅增添。今年以來,全球規模內的能源供給呈現欠缺,而需求在經濟清醒刺激下增添,石油、自然氣、煤炭等各類能源價錢均呈現年夜幅上漲。截至11月19日,澳洲紐卡斯爾動力煤價錢為154.4美元/噸,自歲首以來累計上漲84.4%,1-3Q21均價為123.1美元/噸,同比上漲112.3%。瞻望2022年,我國煤炭進口力度雖然有望晉升,但考慮到海外煤價及國際海運成本的抬升,我們認為煤炭進口總量可能難有年夜幅增添。

      圖表:海外動力煤價錢處于歷史相對高位

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      圖表:印尼煤炭發賣基準價升至歷史高位

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      注釋:以上披露產能可能存在重疊情形

      圖表:煤炭板塊P/E

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      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      圖表:我國煉焦煤進口結構

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      圖表:CCI動力煤進口價錢

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      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      圖表:進口煤價差

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      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      今年以來火電需求興旺,拉動煤炭需求增添

      下流用電需求興旺,全社會用電量增添較著

      經濟恢復+出口高增添,拉動全社會用電量快速增添。2021年1-10月全社會累計用電量為68,254億千瓦時,同比增添12.2%,較2019年同期增添15.2%,兩年平均增速為7.3%。10月全社會用電量為6,603億千瓦時,同比增添6.1%,較2019年同期增添14.0%,兩年平均增速為6.8%。10月全社會用電量環比9月回落5.0%(9月用電量環比回落8.7%),但今年以來社會用電需求整體增添較快。

      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      圖表:第一財富月度用電量同比增速對比

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      圖表:全社會月度用電量同比增速對比

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      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      村子振興計謀持續推進下,第一財富用電量連結高增添。陪同我國村子振興計謀的不竭推進,第一財富用電量在低基數下快速增添。2021年1-10月,第一財富累計用電量為841億千瓦時,同比增添18.4%,較2019年同期增添30.0%,兩年平均增速為14.0%。10月第一財富用電83億千瓦時,同比增添14.7%,較2019年同期增添25.9%,兩年平均增速為12.2%。

      圖表:第一財富累計用電量

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      煤炭需求增速回落。中金宏不美觀組估量2022年現實GDP增速約為+5.3%,較今年回落。電力組估量明年煤電同比增速回落至+3.0%擺布。考慮到煤電需求增速回落,以及地產處于下行周期,拖累鋼鐵建材耗煤增添,我們估量明年商品煤消費量小幅增添,增速回落。

      在出口強勁、制造業進級以及傳統制造業增添穩健的帶動下,第二財富用電量增添動能延續。2021年1-10月,第二財富累計用電量為45,490億千瓦時,同比增添11.3%,較2019年同期增添14.1%,兩年平均增速為6.8%。10月第二財富用電量為4,511億千瓦時,同比增添3.2%,較2019年同期增添12.6%,兩年平均增速為6.1%。

      圖表:第二財富累計用電量

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      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      焦煤價錢中樞回落。瞻望2022年,我們認為建筑用鋼需求偏弱,而制造業用鋼需求仍有望連結高位,但考慮到地產處于下行周期的影響,鋼廠盈利存不才行壓力,焦煤價錢難有上步履力。此外,考慮到2022年焦煤進口有望適度改善,我們認為明年焦煤供需有望慢慢走向平衡,估量焦煤價錢中樞將較今年有所回落。

      圖表:第三財富月度用電量同比增速對比

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      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      火電托底浸染凸顯,拉動煤炭需求走高

      下流用電需求高增添拉動我國發電量增添,火力發電增幅凸顯。2021年10月我國發電量為6,393億千瓦時,同比增添3.0%。1-10月累計發電量67,176億千瓦時,同比增添10.00%。其中,1-10月火力、水力發電量分袂為47,556、10,222億千瓦時,同比+11.30、-2.30%,10月火力、水力發電量分袂為4,264、1,194億千瓦時,同比+5.20%、-11.90%。今年以來,在水力發電疲軟,新能源發電占比仍較低的情形下,火力發電量快速增添,進而拉動火電耗煤需求增添。

      圖表:火電月度產量

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      圖表:秦皇島煤炭庫存回升

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:水電月度產量

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:新能源發電占比仍相對較低

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      圖表:重點電廠日耗根基高于往年同期水平

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      2022年煤電需求增速或回落

      圖表:焦煤價錢

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      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      “能耗雙控”疊加地產需求偏弱,估量鋼鐵建材耗煤增添偏弱

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:水泥月度產量下滑

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      圖表:風電月度產量及增速

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      國內經濟清醒下,第三財富用電量快速恢復。2021年1-10月,第三財富累計用電量為11,949億千瓦時,同比增添20.0%,較2019年同期增添20.2%,兩年平均增速為9.6%。10月第三財富用電量為1,123億千瓦時,同比增添14.3%,較2019年同期增添18.6%,兩年平均增速為8.9%。

      圖表:乙烯月度產量增速回落

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:晉陜蒙三地原煤產量累計同比增速

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      中持久煤炭需求承壓,但其仍將起能源托底保障浸染

      煤炭減量是年夜勢所趨,但短期內其電力壓艙石的浸染難以被替代。“雙碳”布景下,煤炭消費削減是年夜勢所趨。在《2030年前碳達峰步履方案》[5]中,我國政府提出要推進煤炭消費替代和轉型進級。加速煤炭減量軌范,“十四五”時代嚴酷節制煤炭消費增添,“十五五”時代慢慢削減,到2025/2030年非化石能源消費比重達到20%/25%擺布。在近期舉辦的連系國天色轉變年夜會中,中美兩國連系發布《中美關于在21世紀20年月強化天色步履的格拉斯哥連系宣言》[6],中方也再次提到在“十五五”時代削減煤炭消費,并盡最年夜全力加速此項工作。在亟需應對全球天色變暖的布景下,傳統火電被新能源發電替代的軌范可能加速。然而,考慮到新能源替代傳統能源仍需要時刻,未來幾年煤炭仍將是我國一次能源消費主體,對發電供熱起基本保障浸染。此外,從今年全球能源供給欠缺的現象中我們也可以看到,在新能源發電受極端天色干擾的情形下,傳統化石能源仍然闡揚著不成替代的浸染。是以,我們認為在我國能源需求持續增添下,煤炭需求在未來幾年內仍存在必然增漫空間。

      傳統高耗能行業用電量在高基數下穩健增添。2021年1-9月黑色金屬冶煉及壓延加工業累計用電4,798億千瓦時,同比增添11.6%,2019-2021兩年平均增速為6.5%。1-9月有色金屬冶煉及壓延加工業累計用電4,995億千瓦時,同比增添10.6%,2019-2021兩年平均增速為6.6%。

      資料來歷:中國政府網,BP,中金公司研究部

      圖表:太陽能發電月度產量及增速

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:核電月度產量及增速

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      供需好轉,煤價有望回歸理性區間

      煤炭需求超預期下滑。跟著全球供給鏈慢慢恢復,若我國出口增速回落超出預期,相關行業對電力以及上游煤炭需求的拉動浸染或較今年削弱。此外,若房地產需求下滑速度超出預期,我們認為鋼鐵、水泥等高耗能行業的需求增添可能受到拖累,進而造成電力需求增添放緩。

      供需改善,煤價回歸理性。我們估量今年原煤產量40.0億噸擺布,同比+4.2%,商品煤消費量42.1億噸擺布,同比+4.6%。瞻望2022年,供給方面,我們估量跟著產能加速釋放,原煤產量有望進一步增添。進口煤方面,考慮到進口力度有望適度增強,我們估量明年煤炭凈進口量增添至約3.1-3.2億噸擺布。需求方面,在煤電增速回落以及鋼鐵、水泥等行業耗煤需求增添偏弱的布景下,我們估量明年商品煤消費量增幅將有所回落。綜合來看,我們認為2022年煤炭供需有望較著改善,估量明年秦皇島5500 年夜卡動力煤價錢有望回歸理性區間。

      短期看煤價或連結相對高位。截至11月19日,秦皇島5500年夜卡山西產動力煤價為1,090元/噸,較10月高點下跌58.0%,但較歲首仍累計上漲36.7%,較去年同期上漲75.9%。瞻望后市,我們認為跟著耗煤旺季惠臨,疊加今年可能是“雙拉尼娜年”,偏冷概率較高,下流電廠耗煤需求或將走強;但另一方面,鋼鐵、水泥產量走弱則減緩煤炭需求增添節奏。而跟著各項增產保供政策奏效,冬季煤炭產量有望進一步增添。截至11月19日,秦皇島煤炭庫存為545萬噸,自10月以來慢慢回升。總體而言,我們認為今冬明春煤炭供需名目有望改善,估量煤價有進一步回落的可能,但可能仍高于往年同期水平。

      圖表:拉尼娜現象下我國年夜部門地域氣溫偏冷

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      圖表:第三財富累計用電量

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      2020年澳洲、蒙古進口煤炭占我國煤炭總進口量的比重分袂為25.7%、9.4%,兩國進口煉焦煤占我國煉焦煤總進口量的比重高達48.7%、32.8%,澳蒙煉焦煤進口對我國煉焦煤供給的影響相對年夜于動力煤。今年以來,澳煤進口受限,蒙煤進口因為疫情影響通關不暢,我國煉焦煤進口量同頻年夜幅下降。雖然加拿年夜、俄羅斯、美國、印尼煉焦煤進口量激增,進口量分袂為660/ 776/ 719/ 171萬噸,同比+92.0%/ +77.4%/ +870.6%/ +299.2%,但仍難補焦煤進口缺口。

      圖表:沿海八省終端用戶動力煤日耗

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      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      鋼鐵需求偏弱,焦煤價錢或回落

      圖表:煤礦平安政策文件及專項整治督查

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      2022年焦煤價錢中樞或回落

      1-3Q2021焦煤供給緊缺。2021年前三季度我國煉焦煤累計消費量為4.14億噸,同比+0.5%。而煉焦煤供給較緊,前三季度我國煉焦煤累計產量為3.62億噸(精煤口徑),同比+1.9%,累計進口量為0.35億噸,同比-41%,總供給量為3.97億噸,同比-14.2%。

      圖表:我國煉焦煤月度產量及增速

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      圖表:我國煉焦煤月度消費量及增速

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      澳蒙進口煉焦煤驟減,進口缺口仍較為較著。按照煤炭資本網和海關總署數據,2021年前三季度,我國煉焦煤累計進口量約0.35億噸,同比-41%,進口量占同期我國煉焦煤總供給量的比重約為8.8%,進口是我國煉焦煤供給的主要填補。

      風險身分

      資料來歷:煤炭資本網,萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:我國非化石能源消費占比有望慢慢晉升

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      資料來歷:萬得資訊,中電聯,中金公司研究部

      增產保供政策密集發布,增產法子以核增產能和加速露天礦用地批復為主。我們對今年下半年以來發改委就煤炭增產保供的發文進行梳理并不雅察看到,下半年以來的增產保供法子首要搜羅:1)對合適前提的在產煤礦核增產能,搜羅實施產能置換承諾制(即明年三月底前提出產能核增的煤礦無需提前落實產能置換,在產能核增批復后的三個月內完成產能置換方案即可);2)加速露天礦用地手續的批復;3)對連系試運轉到期處于停產狀況的煤礦打點延期手續;4)加速在建煤礦投產,搜羅加速審批具備投產前提但因手續不全無法投產的在建礦。5)鼓舞激勵已完成今年出產方針的煤礦繼續出產。在以上法子中,能夠在相對短期內實現新增產量規模化釋放主若是經由過程對在產煤礦核增產能以及批復露天礦用地。

      煉焦煤庫存被動去化,焦煤價錢走高。今年以來,在煉焦煤產量略增,消費量未較著削減,而進口量腰斬的情形下,煉焦煤供給嚴重,庫存去化較著,敦促煉焦煤價錢走高。按照煤炭資本網,截至2021年9月,全社會煉焦煤庫存約為120萬噸,同比-94%,處于歷史低位。1-3Q21柳林4號焦煤平均價錢為2,117元/噸,同比+54%。截至11月19日,柳林4號焦煤價錢為2,630元/噸,同比+91%。

      分地域看,2021年1-10月印尼/俄羅斯/蒙古進口煤量分袂為15,880/ 4,785/ 1,395萬噸,同比+44.0%/ +62.3%/ -41.4%,較2019年同期水平+23.4%/ +64.5%/ -55.6%。雖然疫情影響下蒙煤進口下滑,以及澳煤進口受限,但來自印尼、加拿年夜、南非等地的煤炭有用填補了我國煤炭進口缺口。

      圖表:煉焦煤全社會庫存處于歷史低位

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      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      圖表:焦炭價錢

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      四時度以來鋼廠噸毛利下行。產量方面,受粗鋼壓減政策以及下流需求走弱影響,今年下半年以來粗鋼產量不竭下跌,7/ 8/ 9/ 10月產量分袂為8,679/ 8,323/ 7,375/ 7,158萬噸,同比-8.4%/ -13.2%/ -21.1%/ -23.3%,環比-7.4%/ -4.1%/ -11.4%/ -2.9%。盈利方面,焦煤成本高位下,鋼鐵成本上移,雖然三季度鋼價堅挺下盈利水平尚可,但跟著10月鋼價回調,螺紋鋼、熱軋鋼、冷軋鋼價錢均已低于成本線。

      圖表:煤炭供需平衡表

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      圖表:生鐵月度產量持續下滑

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      2022年鋼鐵供需或呈現雙弱。供給方面,受“雙碳”政策和“能耗雙控”硬性約束,我們認為2022年鋼鐵供給受限或將延續,估量全年粗鋼產量根基與今年持平。需求方面,受地產下行影響,我們認為明年建筑用鋼需求整體趨弱;跟著工業企業利潤修復,我們認為全年制造業用鋼需求仍有望連結高位,但考慮到海外供給恢復下我國制造業出口或將回落,疊加出口退稅打消,我們估量制造業用鋼需求增速及鋼材出口增速可能見頂回落。是以,我們估量明年鋼鐵供需可能呈現雙弱。

      圖表:噸鋼毛利下行(即時模擬)

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      資料來歷:中國氣象形象局,國家天色中心,中金公司研究部

      資料來歷:我的鋼鐵網,萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:下流鋼廠煉焦煤庫存回升

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      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      估量2022年煤電增速同比+3.0%。瞻望2022年,跟著海外疫苗接種率的晉升,疫情對經濟勾當的影響有望邊際削弱,搜羅新興國家在內的全球供給鏈有望慢慢恢復,我國出口增速或將邊際放緩,連系中金宏不美觀組估量2022年我國GDP增速可能回落至+5.3%(vs。 2021年全年展望值+8.2%),我們認為電力需求可能難以連結今年以來的快速增添態勢,中金電新組估量2022年全社會用電量同比+6.0%擺布,估量水電有望較今年好轉,煤電增速將回落至同比+3.0%擺布。

      估量2022年焦煤價錢中樞或回落。瞻望2022年,跟著部門新增焦煤產能于今年年尾投產,疊加明年焦煤進口有望適度增添,我們認為焦煤供給有望改善。需求端,受環保、“能耗雙控”及地產下行影響,我們認為鋼鐵可能呈現供需雙弱氣象,估量焦煤需求難有增添。綜合來看,我們認為2022年焦煤供需有望慢慢平衡,估量焦煤價錢中樞將較今年有所回落。

      中持久看,優質資本稀缺支撐主焦煤價錢。不才游基建和新型城鎮化培植提振鋼鐵需求的布景下,我們估量鋼鐵產量仍有望維持在相對偏高水平,是以焦煤需求也相對平穩。考慮到優質焦煤資本較為稀缺,我們認為焦煤價錢尤其優質主焦煤價錢仍然存在根基面支撐。

      圖表:焦煤供需平衡表

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      資料來歷:煤炭資本網,萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:煤炭資本網,中金公司研究部

      估值與建議

      中持久投資價值凸顯,建議聚焦擁有護城河的高分紅龍頭

      板塊估值整體相對偏低,但上步履能偏弱。截至11月19日,煤炭板塊P/E TTM為8.76x,低于曩昔5年均值的17.25x。板塊P/B LF為1.29x,略高于曩昔5年均值的1.26x。煤炭板塊整體估值相對偏低,但考慮到明年煤炭供給有望進一步優化,而需求可能回落,我們認為煤價存在進一步回落的可能,估量2022年板塊默示或將呈現“上有頂下有底”名目。

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      圖表:煤炭板塊P/B

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      中持久煤價中樞有望上移,龍頭企業深度受益。雖然我們認為2022年煤價可能由今年的歷史高位回落,煤企煤炭營業盈利整體或較今年高水平下滑。可是,持久來看,在煤炭需求承壓的預期下,從避免造成供過于求、促進市場平穩運行的角度出發,我們認為政府及煤企對新增供給的立場或加倍謹嚴(若有關部門嚴酷落實產能置換和落伍產能裁減、企業保守增添煤炭投資等)。是以,我們估量中持久煤炭供需兩頭或均承壓并趨于平衡,煤價有望慢慢回歸邊際成本定價,考慮到煤炭行業開采成本持久將隨開采難度增添而慢慢上升,我們認為中持久動力煤價錢中樞可能由當前500-570元/噸的綠色區間逐漸上移。在此布景下,考慮到資本稟賦加倍優質、開采成本更低、體量規模加倍復雜等優勢,我們認為煤炭行業頭部企業有望深度受益。

      中持久煤炭需求承壓的預期下,煤企成本支出有望慢慢降低,現金流豐裕,煤企高分紅可期。近年來我國煤炭行業固定資產投資完成額在3,000-3,500億元擺布,考慮到持久煤炭需求可能呈下行趨向,我們認為煤企成本支出有望慢慢降低,現金流維持豐裕。考慮到我國打算2030年碳達峰,我們估量煤企將削減甚至可能不再新建煤礦項目,煤企在降低成本開支的基本上或將提高分紅。在全球低利率的情形下,我們認為煤企“現金牛”特征有望凸顯,較高的股息率具有吸引力。

      圖表:首要上市煤企股息率(截至2021年11月19日)

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      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      向潔凈能源規模轉型進級有望為煤企注入新活力。今朝我國煤企首要轉型體例是轉型投資開發新能源財富。在碳中和布景下,我們認為新能源需求有望晉升,帶動新能源財富鏈維持高景氣。考慮到煤炭和新能源均屬于能源規模,煤企具有相關經驗較易轉型,我們認為煤企開發投資新能源財富的前景可期。我們梳理后不雅察看到煤企轉型新能源首要有以下幾個標的目的:1)經由過程設立基金投資上市企業,如陜西煤業投資隆基股份。2)設立財富基金開發投資新能源,如中國神華出資40億元介入設立財富基金用于投資光伏、風電、氫能等規模。3)設立子公司開發光伏、風電等新能源發電項目,如露天煤業多家子公司投資開發光伏、風電項目。

      資料來歷:萬得資訊,中金公司研究部

      煤炭供給超預期釋放。今朝我國刺激煤炭增產的手段首要搜羅煤礦永遠性產能核增,以及且則性增產,若永遠性產能核增超出預期,我們認為煤炭供給超預期投放的可能性將晉升。

      煤價超預期下跌。在明年供給有望較今年較著好轉,而需求增添可能面臨較年夜壓力的氣象下,我們認為煤價存在超預期下跌的可能性,對板塊內公司造成晦氣影響。

    (文章來歷:中金點睛)

    文章來歷:中金點睛 責任編纂:13
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